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2020年03月01日  07:00   21世紀經(jing)濟報道   鄭磊  

霍華德(de)?馬克斯是知名的價值投資shou)擼 揮0年投資經(jing)歷(li),但是大家(jia)是讀了那本(ben)《投資最(zui)重(zhong)要的事》,才(cai)知道他的大名。最(zui)近他的新書《周期(qi)》再次引起轟動(dong),被多個圖書榜(bang)單(dan)收(shou)錄。

鄭磊

霍華德(de)?馬克斯是知名的價值投資shou)擼 揮0年投資經(jing)歷(li),但是大家(jia)是讀了那本(ben)《投資最(zui)重(zhong)要的事》,才(cai)知道他的大名。最(zui)近他的新書《周期(qi)》再次引起轟動(dong),被多個圖書榜(bang)單(dan)收(shou)錄。也(ye)有一些金融從(cong)業人(ren)看(kan)完之後,覺得不如預期(qi),其實這本(ben)書談的是周期(qi),但並不是傳統的經(jing)濟周期(qi)或(huo)金融周期(qi),而是一本(ben)jing)賾諦xing)為(wei)金融和投資shi)睦淼氖嫡zhan)指gai)稀/p>

價值投資大腕(wan)卻大談其投資經(jing)歷(li)中對市(shi)場心理的感悟,這是一件令人(ren)頗(po)感驚(jing)訝的事情。畢竟(jing)這是兩個流(liu)派(pai),價值投資shou)咄 chang)不講究投資的擇時bao) 謁強(qiang)蠢矗 shi)場價格終究會回歸投資標的的價值中樞,只要購買時價格不是太(tai)高(gao),價格波動(dong)本(ben)身並不值得關注(zhu)。價值投資shou)叻 至送蹲收(shou) 睦懟?樾骱途霾叨醞蹲實撓ying)響,這件事本(ben)身就不同(tong)尋常(chang),也(ye)是行(xing)為(wei)金融對于投資重(zhong)要性(xing)的一個側面例證。

馬克斯給出的邏輯(ji)是“心理會影(ying)響行(xing)為(wei),行(xing)為(wei)會影(ying)響經(jing)濟,導(dao)致經(jing)濟出現短(duan)期(qi)波動(dong)”bao) 梢yi)理解為(wei)你在想(xiang)什麼,就tu)崛?鍪裁矗 zui)終就tu)岬玫絞裁矗 ?曰huo)預期(qi)往往就是qin)庋迪值摹Kren)為(wei)眾(zhong)多投資shou)叩男睦硨頹樾韉dao)致了市(shi)場出現漲qin)塹鬧芷qi)波動(dong)現象,其實這個觀(guan)點和上世紀被譽為(wei)“歐fen)薰繕瘛鋇目撲雇欣la)尼的看(kan)法是異曲同(tong)工。後者認(ren)為(wei)投資shou)叩男睦硨頹樾鞣從(cong)ying)至少決定了市(shi)場波動(dong)的90%。這個道理很淺顯,投資shi)xing)為(wei)首先就是人(ren)的行(xing)為(wei),人(ren)的行(xing)為(wei)來自主觀(guan)和客觀(guan)兩個方面︰主觀(guan)就是投資shou)叩娜ren)知和情緒影(ying)響,客觀(guan)就是要有可動(dong)用的資金。而且主觀(guan)決策決定了投資shou)叩男xing)動(dong)。正是資金的買入賣出交易(yi)構成了價格波動(dong)和趨勢。

市(shi)場波動(dong)的根本(ben)原因(yin),或(huo)者說,市(shi)場周期(qi)的根源就是投資shou) 睦恚 樾骱途霾呔哂懈gao)度不穩定性(xing)和隨(sui)機(ji)性(xing)。這是人(ren)性(xing)的本(ben)質特(te)征。人(ren)有執念,所(suo)以(yi)易(yi)走極端,這是大腦思維模式決定的,是人(ren)類進化的結果。極少有人(ren)能避免認(ren)知偏誤,也(ye)很少有人(ren)總能保(bao)持情緒平(ping)和穩定。

投資shou)叩娜ren)知偏差(cha)往往表現zhi)wei)“選擇性(xing)感覺,歪曲性(xing)解讀”bao) 兄 蝗 媸僑ren)的普遍問題,盡管任何事物發展都(du)有好壞兩個方面,但是很少有人(ren)能夠做到不偏不倚。這種認(ren)知偏誤會引導(dao)投資shou)咦齔齟砦笈pan)斷,而個人(ren)情緒作(zuo)為(wei)放大器,變本(ben)加厲地扭曲有偏的觀(guan)點而形成執念,投資shou)呔荽瞬扇qu)行(xing)動(dong),必然(ran)會走入極端誤區(qu)。

我們觀(guan)察到的企業盈利周期(qi)、經(jing)濟周期(qi)、金融周期(qi)等等,其實都(du)是人(ren)類從(cong)心理到行(xing)動(dong)的外在表現形式。比如,經(jing)濟學常(chang)說的基(ji)欽(qin)周期(qi),就是企業庫存(cun)周期(qi),這種短(duan)期(qi)波動(dong)往往和存(cun)貨變化有關,由(you)于決策者過高(gao)或(huo)過低估計了需(xu)求,存(cun)貨增加或(huo)減少導(dao)致經(jing)濟產出的短(duan)期(qi)上漲或(huo)下跌。所(suo)有的周期(qi)現象都(du)經(jing)常(chang)出現極端狀況,這是行(xing)為(wei)人(ren)的心理和情緒——投資shou)叩男睦碇芷qi)——左右搖擺造成的。

價值投資shou)嚦kan)重(zhong)的基(ji)本(ben)jiu)媯 shi)場在大部分(fen)時間都(du)無法準確衡(heng)量(liang)。以(yi)作(zuo)者47年投資為(wei)例,只有3年的收(shou)益率處于8%-12%這個合理收(shou)益區(qu)間,有超(chao)過一半時間的投資收(shou)益大幅偏離(li)合理水(shui)平(ping)。股市(shi)投資表現的大起大落才(cai)是投資shou)噠媸檔木jing)歷(li)。

市(shi)場為(wei)何不是價值的“稱重(zhong)器”bao)空饈且yin)為(wei)投資shou)呷ren)知本(ben)身很難做到準確評估基(ji)本(ben)jiu)嫻募壑擔 樾髯zuo)為(wei)放大器,這種錯誤認(ren)知可能遠遠偏離(li)了真實基(ji)本(ben)jiu)妗!笆shi)場在貪婪(lan)和恐懼之間來回擺動(dong)”bao) 涫當澈笫峭蹲收(shou) 諤襖lan)和恐懼之間擺動(dong)。如果把投資shou)叩男睦砬樾 kan)作(zuo)一個連(lian)續光(guang)譜(pu),那麼貪婪(lan)和恐懼各佔jia)歡耍 ren)的實dao)是樾骱托睦碇皇竊謖庵屑淅椿匕詼dong),時快(kuai)時慢,而且yi)謚屑湮恢煤萇倬jiu)留。

中國文化的精髓是中庸之道,但是持中守衡(heng)卻chuang)環(huan)先ren)性(xing)。投資shou)咦zui)容易(yi)出現的過度樂觀(guan)預測和貪婪(lan)組合,所(suo)以(yi)牛市(shi)進展速度非常(chang)快(kuai)。這也(ye)是大部分(fen)投資shou)叩男奶tai)表現。所(suo)以(yi)對于投資人(ren),要求很高(gao),既有智商(shang)要求周期(qi)處在哪個位置?正確回答這兩個問題,你對多變市(shi)場的應(ying)對方案也(ye)就不言自明了。(編輯(ji)董明潔)

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